天添盈 “可怕”的岚图招股书

10月2日，岚图汽车正式向港交所递交IPO申请。不同于多数新势力在亏损与现金流焦虑中仓促奔赴资本市场的行为天添盈，这一次岚图选择在基本盘稳定盈利之后叩开港股大门。

当前的岚图智能化与新能源双线开花，月销逼近2万辆在主流市场站稳身位。更关键的是，2025年前7个月整体毛利率高达21.3%，超越理想成为中国新能源车企中毛利率的新标杆。同样，资本市场擅长从细节中读懂趋势，岚图招股书中的信号无需渲染已然具备说服力。

在这个估值底部阶段，一家企业能否获得市场的合理定价，一方面要看自身是否具备增长确定性，另一方面要看经营路径能否穿越周期。岚图用五年时间走出了一条可持续发展的路径。此前岚图因体制背景成为最容易被质疑的品牌，如今岚图用这份招股书发出反质疑的第一声。

岚图是国有新能源中唯一盈利上市车企

在10月2日递交的招股书中，汽车十三行注意到，岚图是目前港股申报新势力车企中唯一在上市前实现盈利的车企。

从2022年到2024年，岚图累计亏损从31.25亿元压缩至0.91亿元，并在2024年第四季度首次实现季度盈利，成为行业内最快达成单季盈利的新势力，2025年前七个月，岚图已经实现整体盈利。

之所以能够快速盈利，从产品结构上看，由岚图梦想家、追光L和泰山组成的三旗舰已经完成产品落地，覆盖MPV、轿车和全尺寸SUV三大品类，带动销量进一步向上爬坡。值得一提的是天添盈，2024年梦想家单款车型交付已达4.7万辆，成为新能源MPV销量亚军，进入到2025年岚图梦想家再度发力，多月位居品类市场销量第一。SUV领域的知音、FREE+主打中高端和科技属性，逐渐打穿家庭出行与智能座舱的双重场景，这种矩阵式为销量持续增长提供了基础。

也因此，岚图的销量从2022年的不到2万辆开始，在2023年翻倍提升到5万辆，再到2024年超过8万辆，从2022到2024三年复合增长率达103.2%，在中国高端新能源品牌中排在第三。

进入2025年后，岚图的增长节奏更加稳健，1–7月累计交付66680辆，同比增长85%，仅用7个月时间就完成2024年8成以上的交付量，是当前所有国资背景新能源品牌中节奏最稳、最快的一个。

岚图毛利率已经超过理想

很多人曾把岚图的好解读成一种偶然，认为岚图不过是借了东风的光。但真正懂财报的人都能从数据中看出来，相比销量，毛利率更能反映一家品牌的真实价值，也更能验证一家公司是否走在市场化的正轨上。

在这份招股书中，一定要注意到岚图的毛利率已经超过了理想汽车。数据显示，岚图2022年为利润率8.3%，2023年升至14.2%，2024年全年预计21%，2025年前七个月为21.3%，已经高于理想汽车20.5%。在所有新势力品牌中，岚图已经是极少数靠C端消费结构拉动的企业，也是少数实现自研降本、自有品牌溢价并行提升的品牌。

这一点和此前依赖B端订单打规模、如今却出现快速下滑的埃安形成了鲜明对比天添盈。

对于一家仍处在成长期的央企新能源品牌来说，这组毛利率数据更加验证了产品结构、研发效率、品牌力的长期能力。岚图从2024年第四季度首次实现单季盈利，到2025年上半年经营利润全面转正，有机构资深分析师向汽车十三行表示：“岚图2025年净利润有望超过10亿元。”

很多机构也对此给出了清晰的估值预期，若按2025年净利润10亿元测算，岚图市值将在350亿-400亿港元左右，这是一家新能源公司从烧钱转入盈利的分水岭。当然，这份招股书也证明了产品升级与技术降本这条战略路径的正确性。

从产品结构来看，岚图从早期单一产品线扩展为“增程+纯电+插混”三线并进的矩阵并稳定放量，在技术上，从电驱、电池管理系统、座舱域控、车机系统等模块逐步自研，研发摊销效率不断提升，实现成本下降体验上升，才能实现这组毛利率的跃迁。岚图这三年抬升13个百分点的毛利率走出了自己一条厚积薄发的盈利路线。

别忽视岚图的研发效率

智能化、电动化、平台化时代，很多企业都在讲自研，但真正能在架构、平台、座舱、智驾全链条完成迭代的没几家，但岚图做到了。今天我们看到的岚海动力、ESSA架构、鲲鹏智驾，这背后都是岚图一步步从0到1搭框架再实现量产的过程，甚至可以说，岚图打出了一张极难复制的牌。

比如最早布局的ESSA原生智能电动架构，就是中国首个兼容纯电、插混、增程三种动力的构架，硬件通用化率90%，不但让岚图从源头上实现了全系技术共用，也让车型的研发周期从24个月缩短到12-15个月，单车研发成本也随之降低了30%。这种用平台思维持续优化效率，让每一次投入都能产生复利效应。

再往上看，叠加上SOA电子电气架构、800V岚海超混平台，还有自研的鲲鹏智驾，岚图的技术模块越来越像“可叠加、可升级、可迭代”的乐高积木。加上鸿蒙座舱，从智能感知到座舱交互，岚图已经把完整的研发话语权和升级主导权握在了自己手里，再也不用受制于外部的“黑盒供应” ，给什么用什么的日子，早过去了。

当然，研发从不是烧钱换热闹，也不是一蹴而就。2022年，岚图研发投入13.4亿元，占当年收入的22.2%，那一年正是ESSA和首款车型FREE的从0到1的时刻。2023年，当岚图应收翻倍到127亿时，研发投入占比回落到8.8%，这时的岚图平台化效应已经凸显，单位研发成本摊薄，不再依赖高投入搭框架。2024年岚图研发投入20亿元，占比回升到10.3%，重点投入智能技术迭代与全新车型知音，这说明岚图的研发节奏十分清晰。

2025年1-7月，岚图研发投入累计接近12亿元，占同期收入7.6%，虽然研发占比有所下降，但研发投入的开支规模较2024年同期增长103.7%，这一时期的岚图800V高压平台以及新一代智能座舱进入落地关键期，可以发现岚图的投入节奏和产品迭代周期高度契合，每一分研发开支都用在了刀刃上。